建筑防水材料施工后形成防水層，保護(hù)建筑物免受水的滲透和濕氣的侵蝕。建筑防水材料包括防水卷材和防水涂料等，下游需求主要集中在地產(chǎn)和基建，上游原材料主要是瀝青等石化產(chǎn)品。

中國(guó)防水材料產(chǎn)業(yè)從80 年代后進(jìn)入快速發(fā)展期，目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)形成了以東方雨虹為龍頭的一強(qiáng)多優(yōu)的產(chǎn)業(yè)格局。中國(guó)防水材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模在1600 多億，集中度水平仍低，CR10 不到23%。

隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，以及下游地產(chǎn)集中度提升，防水材料產(chǎn)業(yè)集中度提升成為趨勢(shì)，2017 年是加速的拐點(diǎn)，在新的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局下，優(yōu)秀公司快速發(fā)展，東方雨虹為占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的龍頭。

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的防水材料產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到集中度較高的成熟階段，由于歐美建筑業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展后期，防水材料需求以存量建筑防水為主，對(duì)防水材料的需求更多來(lái)自于房屋修繕。同時(shí)，國(guó)外的優(yōu)秀公司，全球布局發(fā)展，企業(yè)的市場(chǎng)占有率水平都發(fā)展到了很高的水平。比中國(guó)的防水材料產(chǎn)業(yè)集中度高出很多。但國(guó)外防水材料廠商在中國(guó)市場(chǎng)水土不服較為嚴(yán)重，目前國(guó)外品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率總和不超1%。

展望未來(lái)，從需求側(cè)來(lái)看，新房建設(shè)和基建將支撐初次建設(shè)對(duì)防水材料的需求，所以階段性看2B 模式將主導(dǎo)企業(yè)的階段性發(fā)展壯大。而隨著存量房時(shí)代到來(lái)和新建建筑進(jìn)入發(fā)展后期，修繕和二次裝修需求將成為主要需求方向，2C 模式將成為產(chǎn)業(yè)中企業(yè)穩(wěn)健和長(zhǎng)期發(fā)展的方向。從供給側(cè)來(lái)看，推動(dòng)行業(yè)集中度提升的三重因素仍在，隨著消費(fèi)水平提升和國(guó)內(nèi)防水標(biāo)準(zhǔn)的提升，集中度將繼續(xù)提升，且與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家防水材料公司相比國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭市場(chǎng)占有率提升的天花板仍高。中國(guó)的防水材料產(chǎn)業(yè)集中度正在進(jìn)入加速提升階段。

防水材料行業(yè)集中度不斷提升，源自于三方面：1）環(huán)保政策淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；2）房地產(chǎn)行業(yè)集中度不斷提升，集中采購(gòu)力度加大，防水材料龍頭企業(yè)受益；3）政府采購(gòu)越來(lái)越嚴(yán)格，部分最低價(jià)中標(biāo)被取消，政府優(yōu)先采購(gòu)清單也有利于鼓勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

環(huán)保政策淘汰落后產(chǎn)能，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。防水材料污染主要源自燃煤帶來(lái)的硫化物、氮氧化物、粉塵以及瀝青揮發(fā)份等大氣污染，及排放過(guò)程中的水污染等。隨著近三年來(lái)環(huán)保政策的趨嚴(yán)及營(yíng)改增政策對(duì)小企業(yè)的規(guī)范化要求提升，變相增加了小企業(yè)的生產(chǎn)成本，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了小企業(yè)陸續(xù)退出的現(xiàn)象，2020 年，防水卷材、防水涂料繼續(xù)被列入《全國(guó)重點(diǎn)工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量安全監(jiān)管目錄》。

房地產(chǎn)行業(yè)集中度提升，引發(fā)防水行業(yè)洗牌。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商所需防水材料市場(chǎng)規(guī)模約為300 億元，近年來(lái)，伴隨著開(kāi)發(fā)商集中度及精裝房比例提升趨勢(shì)，拉動(dòng)防水材料大B 端集中度快速提升。由于防水材料是功能性材料，且“三分材料，七分施工”，下游客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量及服務(wù)的要求更高，在500 強(qiáng)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商首選率中，東方雨虹與科順股份合計(jì)達(dá)到50%，較其他裝飾性材料更高，也側(cè)面印證了功能性材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局理應(yīng)較其他材料更優(yōu)。除了開(kāi)發(fā)商房屋，還有學(xué)校、醫(yī)院等大量非商品房也存在著集中度提升的空間。

政府采購(gòu)愈加嚴(yán)格，鼓勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。歷史上，防水材料行業(yè)最低價(jià)中標(biāo)嚴(yán)重，大量非標(biāo)品被采購(gòu)，2017 年起，《政府采購(gòu)貨物和服務(wù)招標(biāo)投標(biāo)管理辦法》（第87 號(hào)令）的頒布及財(cái)政部對(duì)十三屆全國(guó)人大一次會(huì)議第2938 號(hào)建議的答復(fù)，均對(duì)最低價(jià)中標(biāo)做了明確約束。2018 年1 月，在《第二十一期環(huán)境標(biāo)志產(chǎn)品政府采購(gòu)清單》中，東方雨虹、卓寶、宏源、科順、禹王、大禹、凱倫等多家企業(yè)的1300 多款產(chǎn)品入選。從政策層面鼓勵(lì)政府優(yōu)先采購(gòu)環(huán)保清單所列產(chǎn)品，使得防水企業(yè)也更有動(dòng)力生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，以被納入名錄。

我們認(rèn)為防水材料行業(yè)市場(chǎng)需求具備增長(zhǎng)空間，行業(yè)集中度加速提升，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異。短期原油價(jià)格下跌也有利于行業(yè)利潤(rùn)率水平提升。